定制和板材核心配置逻辑
目前，在板材和定制，上市的企业和公司并不多，还有欧洲的家居索菲亚和尚品六个公司，送上门，好游客、金牌橱柜和知邦股份，所以从这六个城市的数据中可以观察到以下数据。
1.从盈利能力来看，定制，板材和企业的平均净利润保持在10%，在过去的16年中增长了2%，表明定制板材行业的运营效率和成本控制能力有所提高；从排名来看，好游客以18%的比例高居榜首，而尚品对上门的游客比例最低，为6%。原因是销售模式不同。尚品直营店占销售，门店的一半以上，在费用，销售的比例高达29%。企业的其他同行一般都在上下的10%左右，因此，尚品的净利润只有6%也就不足为奇了。总的来说，近年来，除了尚品交付给上门，的净利润下降外，其他企业都有所增加，表现最好的是欧洲。7%增长最稳定的是索菲亚，一直保持在14%；
在毛利方面，定制，板材和企业的毛利也比较稳定，一直保持在39%，因为定制的板材产业在国内还处于发展阶段。企业没有在价格，作战，而且因为定制板材采用的生产技术普遍高于传统板材，所以产品价格也高于传统板材，上游材料的成本控制也不错，所以才会有这么稳定的高毛利；
从排名来看，尚品排名第一，因为尚品是软件出身，后来跨越定制和板材，所以它自然具有设计，灵活生产和信息化的优势，而其他企业则集中在35%到38%之间；
单看企业，欧洲和索非亚，好游客的毛利从12年到17年增长了3%~6%。表现最好的是欧洲，上涨6%，最稳定的是索菲亚，维持38%；金牌方面，智邦和尚品的毛利率从12年到17年下降了3%~10%，表现最差的是金牌。
2.就增长能力而言，定制，板材和企业近年来保持了良好的增长。CAGR近4年的平均增长率为39%，这表明该行业一直处于高速的增长状态，处于成长期。其中表现最好的是欧洲的家居，CAGR 49%，表现最差的智邦在复合；也有25%的增长率，根据17年第三季度的最新数据，金牌增幅最大的是橱柜，增幅为126%，最低的是欧洲和智邦，增幅分别为33%和30%。金牌基数小，增速大是可以理解的，而欧洲基数大，增速较低。但是智邦跟企业，橱柜和金牌是一个数量级的，增长速度太低，有必要反思一下。
3.规模方面，目前企业在板材和定制的营收规模排名为家居，欧洲-索菲亚-尚品，送上门-Zhibang股份-好访客-橱柜，黄金，这与他们从事这项业务的年限有关。欧洲是第一个干预橱柜和定制，然后扩展到其他类别的国家。现在是家居，最大的企业，门类最全，店面数量最多，2017年第三季度总营收186亿，预计整个17年将超过200亿。去年，包括未上市的公司和营业，在内的整个板材行业的收入超过了8000亿英镑。从这个角度来看，定制和板材的份额不到2.5%。其最大的竞争对手是传统的成品，板材，企业，中央小型，企业和手工，大师赛等等。将来，随着生活，人民收入的增加，生活的质量也会提高。到那时，品牌，定制，板材和企业将会更受欢迎。
4.从估值与增长率的匹配程度来看，板材和定制的平均市盈率是39倍，平均增长率是40倍。估值和增长率相对匹配；尚品、金牌、好访客的增长率明显高于估值，而好访客估值最低，金牌估值最高，知邦增长率最低，金牌增长率最高。
5.你为什么重视定制，板材，尤其是全屋定制？
首先，让我们看看定制和板材的优势
与成品和传统板材，相比，全屋定制有利于合理对家居空间的利用，其个性化风格与色彩，相匹配，也有利于生产产业需求的实现。它有效避免了行业产能过剩的问题，减少了木材，的浪费，有利于保护环境，具有良好的社会效益。因此，全屋定制逐渐成为行业发展的主流趋势。
因此，一站式全屋定制解决方案彻底解决了板材消费集团风格各异甚至在购买东奔西走的烦恼购买的一套房子往往需要经过购买，板材的装修人和购买，家电对于他们的房子往往有统一风格的布置。如果购买人找到不同的公司来做这个过程，他们会花很多时间和精力四处奔波，也会考虑到公司的不同风格，最后可能会不伦不类。因此，一站式全屋定制解决方案完美地解决了这些购买人的这些麻烦。购买人可以通过早期的咨询，设计等在家居创造他们想要的生活空间。在公司，担心和努力工作，但不省钱~
其次，我们来看看购买电力和主要消费集团的特点。
从中国，居民市的人均可支配收入来看，随着宏观经济的发展，中国居民市的可支配收入持续增长，居民消费市的容量大幅增加。根据国家统计局的统计，从2001年到2016年，居民，中国人均可支配收入从6859.60元增加到33616.00元，复合年均增长率为11.17%。随着可支配收入的增加，居民，消费，结构和消费的想法也有所改变。影响居民消费行为的因素从单纯的价格逐渐发展到品牌，质量、口碑、服务、购物环境，等综合因素，这为快速在家居，整个行业的发展奠定了良好的基础，导致了升级和消费在整个行业的家居。
随着中国，中产阶级的迅速壮大，高端中部的消费群体逐渐崛起。从2006年到2016年，中国资产超过1000万的中产阶级人数从18.1万增加到158万，复合的增长率为24%。这个消费团体越来越重视生活在国内的艺术。成品老板材再也不能满足消费人民了
展阶段。
还有一个很重要的消费群体就是80、90后。随着我国居民生活水平不断提升，80、90 后适婚人群逐渐成为消费主力，对家居环境的自主设计意识将日益增强，定制板材因兼顾了实用性与空间利用率，又能充分展现出消费者对个性、时尚、舒适的追求，从而走俏板材消费市场，市场地位将不断提高。
据《中国厨卫市场与消费行为研究报告(2016)》调查，在装修时所选择的板材购买方式当中，全屋定制25%，局部定制为44%，成品板材为23%，自行组装拼接的有8%，由此也可以看到，定制板材特别是全屋定制已经越来越被广大消费群体接受。
资料来源：《中国厨卫市场与消费行为研究报告(2016)》
最后，定制板材的高速发展离不开房地产销售的稳健增长。
房地产市场的稳健运行将为整体家居行业提供良好的发展空间。伴随着城镇化建设的推进，我国房地产市场一直保持稳定的增长势头。我国商品住宅房屋竣工面积从2005年的4亿平方米增至2016年的7.4亿平方米，年均复合增长率为 5.75%;住宅商品房销售面积从 2005 年的 5 亿平方米增至 2016 年的 13.8亿平方米，年均复合增长率为 9.67%。住宅商品房销售面积的增长推动了整体家居市场不断扩大。但从图中也可以看到，近两年住宅竣工面积与销售面积的缺口持续扩大，意味着还有很多前期销售的房子没有交房，这也为后续交房后购买定制板材奠定了基础。
6，定制板材能否穿越地产周期?
由于过往季度数据有限，这里只对比索菲亚与住宅销售同比增长情况，从下图可以看到，在2016年之前，住宅销售同比增长变动情况与索菲亚变动情况较为一致，但是在2016年之后住宅销售同比增长逐渐走低，而索菲亚则实现逆周期增长，事实上索菲亚从2014年以来一直保持30%以上的稳定增长，原因有二：
第一，定制板材的房屋来源有新房和旧房翻新，从17年上半年的数据来看，索菲亚有30%左右的房屋来源是旧房翻新。
第二，17年以来房地产调控持续加码，致使一线城市的销售同比增速呈现35%的负增长，但总体的销售同比增速依然达到7.9%，也就是说三四线城市销售贡献了大部分增速，高达18%，索菲亚凭借在三四线城市的渠道下沉不断开拓市场，多个市场均有布局，因此能实现稳定增长。同时我们也可以看到，近两年住宅竣工面积与销售面积的缺口持续扩大，意味着还有很多前期销售的房子没有交房，地产后周期的定制板材增长无忧。
7，那么定制板材的天花板有多远?
从定制橱柜来看，目前定制橱柜产量的占比已由2009年的36%提升到2016年的56%，每年提升幅度在 2%-4%之间。根据《中国人造板》杂志的调查数据，2009 年定制衣柜的渗透率仅为 15%，根据泛家居网，2016 年定制衣柜渗透率已接近 30%。参考欧美国家定制板材 60%-70%的渗透率，未来定制板材渗透率的提升空间依然较大;而从板材行业来看，2016年包括非上市公司在内的板材行业营业收入8559亿元，而上市的定制板材企业营业收入合计仅197元，占比不到2.3%，因此从这个角度看，定制板材未来空间依然很大，尤其是一站式解决方案的全屋定制，天花板远未达到。
定制橱柜产量占比的变化：
8，定制板材的竞争格局如何?
目前定制板材主要还是以国内品牌为主，已上市的有欧派家居，索菲亚，尚品宅配，金牌橱柜，志邦股份，好莱客等等，国外比较知名的品牌如德国的柏丽橱柜，由于定位高端，国内份额较小。国内品牌很多都与国外特别是欧洲的顶级设计师合作，将中国人的居住习惯与国外顶级设计相结合，再通过大规模的柔性化生产技术，打造出符合中国人的定制板材。目前品类和渠道布局最齐全的就是欧派板材，其次是索菲亚和尚品宅配，属于一线龙头，而金牌橱柜，志邦股份，好莱客等等主要还是以某样定制板材为主，但他们也在扩充其他品类谋求大家居转型。
定制板材最大的竞争对手传统的成品家居也在蠢蠢欲动，比如龙头宜华生活通过参股定制板材公司的股份间接进入定制板材行业，但传统成品板材企业很难直接进入定制板材行业，原因则是定制板材相比于成品板材一个最大的壁垒就是柔性化生产技术，解决了大规模生产和大规模定制相结合的难题。
比如说，企业同时接收了几十个订单，然后企业通过信息化系统将这些订单进行拆解，需要用到多少板材，然后通过电脑计算将板材利用率达到最大，通过进口的先进生产设备生产基板，最后再进行一一拼装，整个过程都是自动化，信息化。所以定制板材有着非常高的技术壁垒，传统板材企业难以跟其竞争。
综上所述，笔者再次重申看好定制板材的理由：
1，定制板材与传统板材相比有天然的优势，满足了日益增长的中产阶级的生活品味需求以及80，90后新婚群体的自主设计需求;
2，住宅销售的稳健增长为定制板材企业发展奠定了良好的基础，特别是销售与竣工面积缺口持续扩大后续集中交房后的定制板材需求爆发;
3，定制板材行业渗透率尚低，行业天花板远未到，因此行业能保持较高增速;
4，竞争格局较清晰，行业壁垒高，龙头穿越地产周期的能力较强;
投资标的
通过以上分析，笔者从业绩，竞争优势，资金面等多维度选出了未来有较大上涨潜力的个股。
欧派家居(603833)：欧派家居集团股份有限公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司在整体厨柜领域一直保持行业龙头地位，并在整体衣柜、定制木门领域取得显著增长，在整体家居行业中具有较高的知名度与影响力。公司产品包括整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴、定制木门等，各产品主要分为尊贵系列、经典系列和时尚系列，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。公司先后获得“广东省名牌产品”、“中国名牌产品”、“中国驰名商标”、“中国厨房板材20年突出贡献奖”等殊荣，“欧派”品牌在国内整体家居市场上已具有较高的知名度和美誉度。
索菲亚(002572)：公司在国内较早引入了“定制衣柜”的概念，通过将手工打制衣柜的个性化解决方案和成品衣柜规模化、标准化生产的优势有效结合，充分运用信息技术和现代制造技术，为消费者提供定制化、个性化的产品。经过十余年的经营积累，目前公司定制衣柜及其配套定制板材产品已形成了多种空间、多类品类、多种风格自由搭配组合的产品方案， “索菲亚”已经成为国内定制板材的领导品牌和驰名商标。
尚品宅配(300616): 广州尚品宅配家居股份有限公司主要从事全屋板式板材的定制生产及销售、配套家居产品的销售，并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。公司主要产品及服务包括卧室、书房、儿童房、客厅、餐厅、厨房等家居空间所需的衣柜、橱柜、书柜、电视柜、床等全屋板式定制板材产品，沙发、床垫、饰品等配套家居产品，以及家居行业设计软件及信息化整体解决方案。
好莱客(603898)：广州好莱客创意家居股份有限公司专业专注于整体衣柜领域发展和创新,不断开创整体衣柜发展新潮流.定位于做中国"整体衣柜领跑者",好莱客始终立足现代家居市场需求、结合世界最新时尚潮流,树立简约、高雅而富有内涵的家居风格,不断融入并领航于家居大潮流.经过多年的市场发展,好莱客的销售网络已遍布全国400多个大中城市,共建立了约600家品牌专卖店,营销及服务网络规模在同行属领先地位。
志邦股份(603801)：志邦厨柜股份有限公司的主营业务是为整体厨柜、定制衣柜等定制板材产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。公司产品为整体厨柜和定制衣柜，整体厨柜分为美厨、名仕、御庭、维也纳、凡尔赛五大产品系列，定制衣柜分为名仕、维也纳、凡尔赛三大产品系列，能够满足不同客户个性化的消费需求。
宜华生活(600978)：作为行业的龙头企业，宜华生活把握国家结构性调整和“互联网+”契机，积极探索缔造新商业生态，以创新为核心，秉承开放、相生和共荣的循环理念，构建“Y+生态系统”，即：整合“四向”优势资源，联结“三大”平台，实现“人和服务”有效连接的开放生态系统。
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